Дилинговый центр Forex EuroClub
Учебник Форекс / 3. Фундаментальный анализ Forex (Форекс) / Различные материалы / Предложение денег в экономике США
Предложение денег в экономике США
ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ
В главе 3 мы рассмотрели простую модель многократного расширения депозитов, в которой показано, как ФРС контролирует объем чековых депозитов путем установления нормы обязательного резервирования и величины резервов. К сожалению, для ФРС жизнь не столь проста и управление предложением денег гораздо сложнее. Критикуя данную модель, мы указали, что на формирование предложения денег оказывают влияние и решения вкладчиков о том, какую долю денег им оставлять в наличной форме, и решения банков об уровне их избыточных резервов. Ради того чтобы учесть все эти моменты, мы в настоящей главе рассмотрим новую модель, в которой банкам и вкладчикам отводится своя роль. С ее помощью мы сможем подробнее описать процесс формирования предложения денег и понять, насколько в действительности сложна роль ФРС.
Для простоты мы будем выводить модель в несколько этапов. Для начала покажем, что ФРС может управлять денежной базой (суммой наличных денег в обращении и резервов банковской системы) более жестко, чем только суммой резервов. Далее, наша модель свяжет изменения объема предложения денег с изменениями денежной базы. Эта связь выражается денежным мультипликатором (отношением изменения величины предложения денег к изменению денежной базы) . И, наконец, мы исследуем факторы, определяющие предложение денег. Выводя модель формирования предложения денег, мы будем исходить из простейшего определения денег (наличные деньги плюс чековые счета), которое соответствует определению денежного агрегата M1. Несмотря на то что в жизни довольно часто пользуются другими, более развернутыми определениями денег, тем не менее при проведении нашего исследования мы будем опираться на агрегат M1,поскольку на его примере анализ процесса предложения денег будет менее сложным, а значит, и более понятным. Более того, все аналитические подходы и полученные результаты будут в равной степени применимы и к агрегату М2. Несколько более сложную модель предложения денег типа М2 мы рассмотрим в приложении к данной главе.
УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНОЙ БАЗОЙ
Денежная база (иначе - деньги повышенной мощности) равна сумме наличных средств в обращении С и общего объема резервов банковской системы R. Таким образом, денежная база MB может быть представлена в виде:
MB = С + R
Наличные деньги в обращении включают в себя и наличные деньги, выпущенные ФРС (банкноты ФРС) , и наличные деньги, выпущенные Казначейством (преимущественно монеты).
В главе 3 показано, что ФРС может увеличить объем резервов банковской системы путем покупки государственных облигаций или предоставления кредитов банкам. Как мы увидим далее, в действительности, несмотря на то, что эти действия обязательно приводят к изменениям денежной базы, их влияние на величину резервов несколько неопределенно. Именно поэтому в моделях формирования предложения денег при описании роли ФРС обычно обсуждают ее влияние на денежную базу в целом, а не только на величину резервов.
Операции ФРС на открытом рынке
Изменить денежную базу ФРС может разными способами, один из которых сводится к покупке или продаже государственных облигаций на открытом рынке. Покупка облигаций Федеральной Резервной Системой называется покупкой на открытом рынке, а продажа облигаций Федеральной Резервной Системой - продажей на открытом рынке. Покупка облигаций на открытом рынке у банка. Пусть, как и в главе 3, ФРС покупает у банка облигации на сумму 100 долл. и расплачивается за них чеком. Банк либо депонирует чек на свой счет в ФРС, либо обналичит его, увеличив таким образом объем сейфовой наличности. В любом случае величина резервов банка возрастет на 100 долл., а объем вложений в ценные бумаги сократится на 100 долл. Т-образный баланс банковской системы примет вид (табл. 1):
Табл. 1: Банковская система
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги -100 | |
| Резервы +100 |
Между тем пассивы ФРС увеличатся на 100 долл. по статье резервов, а активы - на 100 долл. за счет увеличения объема вложений в ценные бумаги.
Ее Т-образный баланс примет следующий вид (табл. 2):
Табл. 2: Федеральная Резервная Система
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги +100 | Резервы +100 |
В результате покупки на открытом рынке резервы возросли на 100 долл. - в точности на сумму купленных облигаций. Коль скоро объем наличных денег в обращении не изменился, денежная база тоже увеличилась ровно на 100 долл.
Покупка облигаций на открытом рынке у населения
Для того чтобы понять, что происходит при покупке облигаций у населения* на открытом рынке, а не у банков, нам потребуется рассмотреть два случая. Для начала предположим, что человек или корпорация, продав Федеральной Резервной Системе облигации на сумму 100 долл., депонируют чек ФРС в местном банке. Т-образный баланс населения после этой сделки будет выглядеть так (табл. 3):
Табл. 3: Население
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги -100 | |
| Чековые счета +100 |
В общем случае речь идет не только о населении, а о так называемой "небанковской публике", т.е. всех экономических агентах помимо банков. Банк, принимая чек, зачисляет на счет вкладчика 100 долл. и депонирует чек на свой счет в ФРС, тем самым увеличивая объем собственных резервов. В таком случае Т-образный баланс банковской системы принимает вид (табл. 4):
Табл. 4: Банковская система
| Активы | Пассивы |
| Резервы +100 | Чековые счета +100 |
На балансе ФРС эта операция отразится следующим образом: в активах на 100 долл. увеличивается объем вложений в ценные бумаги, а в пассивах на 100 долл. возрастает величина резервов (табл. 5):
Табл. 5: ФРС
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги +100 | Резервы +100 |
Как видно из Т-образного баланса, когда чек ФРС депонируется в банке, чистый результат покупки Федеральной Резервной Системой облигаций у населения идентичен результату покупки облигаций у банка: величина резервов возрастает на сумму операции на открытом рынке и на ту же сумму увеличивается денежная база.
Однако, если человек или корпорация, продавая облигации ФРС, обналичивают чек в местном банке или в ФРС, то это иначе отразится на резервах. Продавец получает 100 долл. наличными, в то время как объем его вложений в ценные бумаги сокращается на 100 долл. Т-образный баланс продавца облигации принимает вид (табл. 6):
Табл. 6: Население
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги -100 | |
| Наличные деньги +100 |
В свою очередь ФРС получает ценные бумаги на сумму 100 долл. в обмен на 100 долл. наличными, что отразится на ее Т-образном балансе следующим образом (табл.7):
Табл. 7: Федеральная Резервная Система
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги +100 | Резервы +100 |
Итогом приобретения облигаций на открытом рынке в этом случае станет рост объема наличных денег в обращении на сумму операции на открытом рынке при неизменной величине резервов. Следовательно, денежная база увеличивается на сумму операции на открытом рынке, т.е. на 100 долл., в то время как величина резервов не изменяется. Это прямо противоположно ситуации, когда продавец об-лигаций депонировал чек ФРС в банке: тогда величина резервов увеличивалась на 100 долл. и то же самое происходило с денежной базой.
Наши рассуждения позволяют сделать вывод: влияние операции покупки облигаций на открытом рынке на величину резервов зависит от того, оставит ли продавец облигации полученные/средства в форме наличных денег или положит их на банковский счет. Если средства, полученные от продажи облигаций, обращаются в наличные деньги, то покупка облигаций на открытом рынке не влияет на величину резервов; если же они депонируются в банке, то величина резервов возрастает на сумму операции на открытом рынке.
Однако влияние покупки облигаций на открытом рынке на денежную базу всегда одно и то же (денежная база возрастает на сумму покупки на открытом рынке, и зависит от того, положит ли продавец облигации полученные средства на счет в банке или оставит их форме наличных денег. Влияние покупки облигации на величину резервов гораздо менее определенно, чем ее влияние на денежную базу.
Продажа облигаций на открытом рынке.
Если ФРС продаст банку или населению облигации на сумму 100 долл., то денежная база уменьшится на 100 долл. Например, если ФРС продаст облигации частному лицу, которое расплатится за них наличными деньгами, то покупатель получит облигаций на 100 долл. в обмен на 100 долл. наличными и Т-образный баланс населения примет следующий вид (табл. 8):
Табл. 8: Население
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги +100 | |
| Наличные деньги -100 |
Соответственно у ФРС на 100 долл. сократится объем вложений в ценные бумаги и снизится величина денежных обязательств за счет того, что часть наличных денег будет уплачена за облигации. Значит, сумма наличных денег в обращении сократится на 100 долл. (табл. 9):
Table.9: ФРС
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги +100 | Резервы +100 |
Продажа облигаций на сумму 100 долл. на открытом рынке приводит к сокращению денежной базы на сумму операции,несмотря на то, что величина резервов остается неизменной. Изменения Т-образных балансов в ситуациях, когда покупа-телем облигаций является банк или когда покупатель расплачивается за облигации чеком, выписанным против его счета в местном банке, сопровождаются сокращением денежной базы на те же 100 долл., хотя и происходит это в результате снижения на 100 долл. величины резервов, а не объема наличных денег.
Из всего, о чем мы говорили, можно сделать следующий вывод:влияние операции на открытом рынке на денежную базу намного определеннее, чем их влияние на величину резервов. Следовательно, путем проведения операций на открытом рынке ФРС может управлять размером денежной базы эффективнее, чем величиной резервов.
Депозиты и наличные деньги
Даже в том случае, если ФРС не проводитоперации на открытом рынке, снятие наличных денег со счетов может повлиять на объем резервов банковской системы. Однако такое преобразование не оказывает воздействия на денежную базу, и это лишний раз доказывает, что ФРС обладает большим контролем над денежной базой, чем над резервами.
Предположим, Джейн Браун, которая открыла чековый счет в Первом Национальном банке, придя к выводу, что кассиры во всех банках слишком грубы, закрывает свой счет в банке, сняв с него 100 долл. наличными и поклявшись больше никогда в жизни не хранить деньги в банке. Т-образный баланс насе-ления в этом случае станет таким (табл. 10):
Табл. 10: Население
| Активы | Пассивы |
| Чековые счета -100 | |
| Наличные деньги+100 |
Объем депозитов в банковской системе снижается на 100 долл., а одновременно с этим снижается на 100 долл. и величина резервов (табл. 11):
Табл. 11: Банковская система
| Активы | Пассивы |
| Ценные бумаги +100 | Резервы +100 |
Что же касается ФРС, тодействия Джейн Браун приводят к увеличению суммы наличных денег на руках у населения на 100 долл., в то время как сумма банковских резервов сокращается на 100 долл. (табл. 12):
Табл. 12: Федеральная Резервная Система
| Активы | Пассивы |
| Наличные деньги в обращении +100 | |
| Резервы -100 |
В итоге это событие никак не отразилось на сумме денежных обязательств ФРС, и денежная база от недовольства Джейн Браун банковской системой не изменилась, а вот величина резервов снизилась. Случайные колебания величины резервов возможны вследствие перевода денег из наличной формы в безналичную (депозиты), и наоборот. Однако это неверно в отношении денежной базы, по причине чего ее можно считать более устойчивой переменной.
Рефинансирование
До сих пор в этой главе мы рассматривали то, как изменяется денежная база в результате проведения операций на открытом рынке. Однако ФРС влияет на денежную базу и в том случае, если осуществляет рефинансирование банков. В главе 3, в которой, как вы помните, ФРС предоставила Первому Национальному банку кредит в 100 долл. по учетной ставке, а сумма кредита была зачислена на резервный счет этого банка. Изменения в балансах банковской системы и ФРС показаны на следующих Т-образных балансах (табл. 13.1 и 13.2):
Табл. 13.1: Банковская система ФРС
| Активы | Пассивы |
| Резервы +100 | Заимствования у ФРС +100 |
Табл. 13.2: ФРС
| Активы | Пассивы |
| Кредиты коммерческим банкам+100 | Резервы +100 |
В данном случае денежные обязательства ФРС увеличились на 100 долл., и денежная база возросла на ту же сумму. Однако, если банк возвращает ФРС полученный ранее кредит, сокращая таким образом объем своих заимствований у ФРС, то Т-образные балансы банковской системы и ФРС примут следующий вид (табл. 14.1 и 14.2):
Табл. 14.1: Банковская система ФРС
| Активы | Пассивы |
| Резервы -100 | Заимствования у ФРС -100 |
Табл. 14.2: ФРС
| Активы | Пассивы |
| Кредиты коммерческим банкам-100 | Резервы -100 |
MBn =MB- DL,
где MBn - незаимствованная денежная база; MB - денежная база; DL - объем кредитов ФРС. Причина, по которой незаимствованную денежную базу МВn выделяют из денежной базы MB, состоит в том, что незаимствованная денежная база, тесно связанная с операциями на открытом рынке, находится в непосредственном управлении ФРС в отличие от совокупной денежной базы, на которую влияют и объемы рефинансирования.
МОДЕЛЬ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ДЕНЕГ И ДЕНЕЖНЫЙ МУЛЬТИПЛИКАТОР
Вследствие того,что ФРС может управлять денежной базой лучше, чем величиной резервов, разумно связать предложение денег М с денежной базой MB соотношением вида
М=m х МВ. (1) Переменная m - это денежный мультипликатор, который показывает, как изменится предложение денег при заданном изменении денежной базы. Его величина говорит о том, во сколько раз предложение денег превосходит денежную базу. Денежный мультипликатор всегда больше 1, поэтому денежную базу иначе называют деньгами повышенной мощности; изменение денежной базы на 1 долл. приведет к изменению объема предложения денег более чем на 1 долл. Денежный мультипликатор отражает влияние на предложение денег и других факторов, помимо денежной базы. В модели, которую мы сейчас рассмотрим, изучается воздействие этих факторов на величину мультипликатора. Решения вкладчиков о том, сколько им требуется наличных денег, а сколько будет помещено на депозиты, являются одним из факторов, определяющих значение мультипликатора. Другой фактор связан с резервными требованиями, установленными ФРС для банковской системы. Решения банков о необходимом уровне избыточных резервов тоже оказывают воздействие на величину мультипликатора. Вывод формулы денежного мультипликатора В модели многократного расширения депозитов (глава 3) мы не учитывали того влияния, которое оказывают изменения объема наличных денег на руках у населения и избыточных резервов банков на процесс депозитного расширения. Теперь мы можем включить эти факторы в модель предложения денег, предположив, что объем наличных денег С и избыточных резервов ER растет пропорционально объему чековых счетов D, другими словами, мы предполагаем, что отношения этих величин не меняются во времени: {C/D} - отношение наличности к депозитам (currency ratio); {ER/D} - норма избыточного резервирования (excess reserves ratio), где фигурные скобки означают, что мы рассматриваем эти отношения как постоянные. Теперь выведем формулу мультипликатора m, которая учитывает влияние как отношения наличности к депозитам, зависящего от склонностей вкладчиков, так и нормы избыточного резервирования, устанавливаемой банками, а также нормы обязательного резервирования, которую вводит ФРС. Начнем вывод модели с уравнения R = RR + ER, согласно которому, общая величина резервов банковской системы равна сумме величины обязательных резервов RR (required reserves) и величины избыточных резервов ER (excess reserves). (Заметьте: это уравнение соответствует введенному в главе 3 условию равновесия RR = R, когда предполагалось, что избыточные резервы равны нулю.) Общая величина обязательных резервов равна произведению нормы обязательного резервирования Rd на сумму средств на чековых счетах D: RR = Rd х D. Подставляем Rd х D вместо RR в первое уравнение и получаем уравнение, связывающее величину резервов банковской системы с суммой депозитов и избыточных резервов: R = (Rd х D) + ER. Ключевым моментом здесь является то, что ФРС устанавливает норму обязательного резервирования Rd на уровне меньше 1, поэтому 1 долл. резервов обслуживает больше 1 долл. вкладов, в результате чего и может происходить многократное расширение депозитов. Рассмотрим, как это происходит на практике. Если избыточные резервы равны нулю (ER = 0), норма обязательного резервирования установлена на уровне Rd = 0,1, а сумма чековых счетов в банковской системе составляет 800 млрд. долл., то для обслуживания этого объема депозитов потребуется 80 млрд. долл. резервов (= 0,1 х 800 млрд. долл.). 80 млрд. долл. резервов обслуживают в 10 раз больший объем депозитов (как и в разделе 1), благодаря существованию процесса многократного расширения депозитов. В силу того, что денежная база MB равна сумме наличных денег С и резервов R, мы можем составить уравнение, связывающее объем денежной базы с суммой средств на чековых счетах и суммой наличных денег, просто прибавив объем наличных денег к обеим частям уравнения:
MB = R + С =(Rd х D) + ER + С.
Вместе с тем данное уравнение позволяет судить о величине денежной базы, необходимой для обслуживания существующего уровня депозитов, наличных денег и избыточных резервов. Это уравнение обладает замечательным свойством: оно показывает, что прирост наличных долларов на руках населения отнюдь не является источником прироста депозитов. Так происходит уже хотя бы потому, что такой прирост увеличивает и правую часть уравнения на ту же сумму и потому никак не отражается на величине D. Наличная составляющая денежной базы MB не приводит в действие процесс многократного расширения депозитов в отличие от ее резервной составляющей. Другими словами: увеличение денежной базы, обусловленное исключительно приростом наличных денег в обращении, не инициирует процесс мультипликации депозитов, в то время как увеличение ее за счет прироста резервов, обслуживающих депозиты, порождает мультипликативный эффект. Еще одной примечательной особенностью этого уравнения является то, что ни один доллар денежной базы, направленный на избыточное резервирование ER, не влияет ни на величину депозитов, ни на объем наличных денег. Причина этого кроется в том, что, когда банк принимает решение оставить деньги в виде избыточных резервов, он не может направить их на выдачу ссуд, а потому эта сумма не приводит к созданию новых депозитов. Вот почему, когда ФРС расширяет банковские резервы (зачисляет средства на резервные счета банков) и эти средства остаются в банках в качестве избыточных резервов, то никакого влияния на величину депозитов или наличных денег это не оказывает, а значит, не изменяется и предложение денег. Иначе говоря, избыточные резервы можно рассматривать как неработающую часть резервов, которая не используется для обслуживания депозитов (хотя и играет важную роль в осуществлении управления ликвидностью банков). Это означает, что при фиксированном объеме резервов увеличение суммы избыточных резервов ведет лишь к тому, что в банковской системе уменьшается объем резервов, обслуживающих депозиты. Для вывода формулы денежного мультипликатора с учетом, коэффициента наличность-депозиты {C/D} и нормы избыточного резервирования {ER/D}перепишем последнее уравнение, заменив С на {C/D} х D, a ER на {ER/D} х D:
MB = (Rd х D) + ({ER/D} x D) + ({C/D} x D) = (Rd + {ER/D} + {C/D}) x D. Далее разделим обе части уравнения на выражение в скобках, чтобы получить выражение, связывающее объем чековых счетов с величиной денежной базы:
D=1 x MB /( Rd + {ER/D} + {C/D} (2)
Пользуясь определением предложения денег, согласно которому оно равняется сумме наличных денег и средств на чековых счетах
(М = С + D),
и вновь представляя С как {C/D} х D, получим М = D + ({C/D} х D) = (1 + {C/D}) x D.
Подставим в это уравнение выражение для D из уравнения (2):
M =(1+{C/D}) х MB Rd + {ER/D} +{C/D}. (3)
Наконец мы достигли своей цели и вывели уравнение, полностью соответствующее по форме уравнению (1). Очевидно, что дробь, на которую умножается MB, представляет собой не что иное, как денежный мультипликатор, который показывает, насколько изменится предложение денег в ответ на заданное изменение денежной базы (суммы денег повышенной мощности). Таким образом, денежный мультипликатор m равен:
m = 1+ {C/D} Rd + {ER/D} + {C/D} и является функцией от коэффициентаналичность-депозиты {C/D}, устанавливаемого вкладчиками, нормы обязательного резервирования Rd, устанавливаемой ФРС, и нормы избыточного резервирования {ER/D}, устанавливаемой банками. Алгебраический вывод формулы мультипликатора, проведенный нами, позволяет судить о структуре мультипликатора, но необходимо иметь и четкое представление о его смысловом содержании, поскольку это даст возможность понимать и использовать концепцию денежного мультипликатора без необходимости запоминать его формулу.
Смысловое содержание денежного мультипликатора
Для того чтобы почувствовать смысл денежного мультипликатора, давайте еще раз разберем числовой пример, присвоив всем переменным реалистичные значения:
Rd - норма обязательного резервирования = 0,10;
С - объем наличных денег в обращении = 400 млрд. долл.;
D- сумма средств на чековых счетах = 800 млрд. долл.;
ER - величина избыточных резервов = 0,8 млрд. долл.;
М - объем предложения денег (Ml) = С + D = 1200 млрд. долл.
На основе этих данных легко вычислить значения коэффициента наличность-депозиты {C/D} и нормы избыточного резервирования {ER/D}:
{C/D} =400/800=0.5 {ER/D} =0.8/800=0.001
Величина денежного мультипликатора в этом случае составит M= (1+0.5)/(0.1+0.001+0.5)=1.5/0.601=2.5
Значение денежного мультипликатора, равное 2,5, означает, что при норме обязательного резервирования в размере 10% от суммы средств на чековых счетах, а также при поведении вкладчиков, описываемом показателем {C/D} = 0,5, и поведении банков, описываемом нормой избыточного резервирования {ER/D} = 0,001, увеличение денежной базы на 1 долл. вызовет рост предложения денег (MI) на 2,5 долл. Важным свойством денежного мультипликатора является то, что он меньше депозитного, найденного нами в главе 3 и равного 10. Для того чтобы понять полученный результат и саму модель предложения денег, достаточно увидеть, что хотя многократное расширение депозитов и имеет место, такого расширения количества наличных денег в обращении, как в первом случае, не происходит. При превраении какой-то части прироста денежной базы в наличные деньги она не будет участвовать в процессе многократного расширения депозитов. Говоря о процессе мультипликации в главе 3, мы не допускали такой возможности, и потому увеличение резервов приводило к созданию максимально возможного объема новых депозитов. Однако в представленной здесь модели денежного мультипликатора объем наличных денег в обращении увеличивается при росте денежной базы MB и суммы средств на чековых счетах D, поскольку {C/D} больше нуля. Как мы уже отмечали, любое увеличение MB, произошедшее за счет увеличения количества наличных денег в обращении, не мультиплицируется, а потому только часть прироста MB может теперь участвовать в процессе расширения депозитов. Общий уровень депозитного расширения будет в этом случае ниже, т.е. прирост М при заданном увеличении MB будет меньше, чем в простой модели, выведенной нами в главе 3.
Изменения нормы обязательного резервирования Rd
Если норма обязательного резервирования увеличится, а все остальные переменные останутся неизменными, то прежний уровень резервов уже не сможет обслуживать такой объем чековых счетов, как раньше; против этих чековых счетов теперь необходимо держать больше резервов. Возникающий в результате дефицит резервов означает, что банки должны сократить объемы ссуд, а значит, объем депозитов понизится, и предложение денег сократится. Сокращение предложения денег относительно размера денежной базы MB, которая остается неизменной, указывает на снижение денежного мультипликатора. Вместе с тем важно отметить, что рост rd не дает возможности проводить депозитное расширение в прежних масштабах. Сокращение объема депозитного расширения соответствует меньшему значению денежного мультипликатора.
Правильность наших рассуждений легко проверить. Достаточно рассмотреть, что произойдет в нашем примере при увеличении Rd с 10% до 15%. В этом случае денежный мультипликатор будет равен:
m = (1+0.5)/(0.1+0.001+0.5)= 2.3 что, как и ожидалось, меньше 2,5.
Наши рассуждения можно применить и к случаю снижения нормы обязательного резервирования. При ее сокращении депозитное расширение происходит в более широком масштабе, поскольку тот же уровень резервов может теперь обслуживать больший объем чековых счетов и денежный мультипликатор возрастет. Например, если Rd снизится с 10 до 5%, то при прочих равных условиях мы получим денежный мультипликатор, равный:
M= (1+0.5)/(0.05+0.001+0.5)=1.5/0.551=2.72 что выше его прежнего значения (2,5).
Теперь мы можем сформулировать следующий вывод: величины денежного мультипликатора и предложения денег связаны обратной зависимостью с нормой обязательного резервирования rd.
Наши рассуждения можно подтвердить и численным примером, иллюстри-рующим рост показателя {C/D} с 0,50 до 0,75. Денежный мультипликатор в этом случае упадет с 2,5 до m= (1+0.75)/(0.1+0.001+0.75) =1.5/0.601=2.06 Итак, мы показали, что величины денежного мультипликатора и предложения денег связаны с коэффициентом "наличность-депозиты {C/D} обратной зависимостью. Изменение нормы избыточного резервирования {ER/D}. Когда банки увеличивают размер своих избыточных резервов относительно суммы средств на чековых счетах, у банковской системы становится меньше резервов, обслуживающих чековые счета. Это значит, что при данном неизменном уровне MB банки сократят объемы кредитования, что приведет к снижению суммы средств на чековых счетах и предложения денег, и денежный мультипликатор уменьшится.
Наши рассуждения можно подтвердить и численным примером, предположив, что {ER/D} увеличивается с 0,001 до 0,005. Денежный мультипликатор сократится с 2,5 до m=(1+0.5)/(0.1+0.005+0.5)=1.5/0.605=2.48
Заметьте: хотя норма избыточного резервирования и выросла в 5 раз, это очень слабо повлияло на величину мультипликатора. Это происходит по той причине, что в последние годы отношение {ER/D} было крайне мало, поэтому его колебания незначительно сказываются на величине денежного мультипликатора. Однако бывали времена, в частности в период Великой депрессии, когда норма избыточного резервирования была существенно выше и ее колебания заметно влияли на объем предложения денег и значение денежного мультипликатора. Таким образом, мы можем сделать следующее заключение: величины денежного мультипликатора и предложение денег связаны обратной зависимостью с нормой избыточного резервирования {ER/D}.
Другие факторы, определяющие предложение денег
Для завершения исследования модели предложения денег нам следует вспомнить, что денежная база состоит из двух частей: незаимствованной денежной базы МВn, которую контролирует ФРС, проводя операции на открытом рынке, и кредитов, выдаваемых ФРС, DL, объем которых определяется не только учетной ставкой, устанавливаемой ФРС, но и решениями банков о целесообразности заимствований. Так как MB = МВn + DL, формула модели предложения денег может быть представлена в таком виде:
М = т х (MBn + DL), (5)
где денежный мультипликатор m описывается уравнением (4). Следовательно, помимо нормы обязательного резервирования, коэффициента наличность-депозиты; и нормы избыточного резервирования, согласно нашей модели, на предложение денег влияют также изменения MBn и DL.Ввиду того, что денежный мультипликатор предложения денег положительным образом зависит как от величины незаимствованной денежной базы, так и от объема рефинансирования. Однако имеет смысл подробнее рассмотреть этот вывод.
Изменения незаимствованной денежной базы МВn.
Как показано в начале данной главы, операции ФРС по покупке государственных облигаций на открытом рынке увеличивают незаимствованную денежную базу, а операции по их продаже - сокращают. При прочих равных условиях рост MB, за счет покупки государственных облигаций на открытом рынке увеличивает денежную базу, которая определяет объем наличных денег и депозитов, поэтому предложение денег тоже возрастает. Аналогично, продажа облигаций на открытом рынке, сокращающая МВn, снижает величину денежной базы, определяющей объем наличных денег и депозитов, тем самым приводя к снижению предложения денег.
Таким образом, мы можем сформулировать вывод: предложение денег связано с объемом незаимствованной денежной базы МВn положительной зависимостью.
Изменение объемов рефинансирования DL. При неизменной незаимствованной денежной базе МВ увеличение объемов рефинансирования ФРС предоставляет банковской системе дополнительные резервы (тем самым увеличивая MB), которые превращаются в прирост наличных денег и депозитов. В результате рост DL приводит к увеличению предложения денег. Если банки сократят объем заимствований у ФРС, то при прочих равных условиях объем MB, доступный для формирования наличных денег в обращении и депозитов, снизится, из-за чего сократится и предложение денег.
Отсюда следует, что предложение денег связано положительной зависимостью с объемом рефинансирования со стороны ФРС.
Общий вид модели
Теперь в нашем распоряжении имеется модель предложения денег, три "действующих лица" которой - ФРС, вкладчики и банки - непосредственно влияют на уровень предложения денег. ФРС играет заметную роль, так как она контролирует размер незаимствованной денежной базы MBn, и норму обязательного резервирования Rd. Роль вкладчиков важна тем, что именно от них зависит отношение {C/D}. Банки же определяют норму избыточного резервирования {ER/D} и объем своих заимствований DL по учетной ставке ФРС. Как мы увидим в главе 5, четвертое действующее лицо - заемщики, получающие кредиты в банках, - тоже влияют, но косвенно, на решения банков относительно {ER/D} и DL. В табл. 15 сведены воедино все сделанные нами выводы о реакции объема предложения денег на изменение описываемых переменных. Стрелка, направлен-ная вверх, означает - роcт, а стрелка, направленная вниз - снижение величины предложения денег.
Таблица 15.Реакция предложения денег М1 на изменения МВn, DL, rd, [ER/D) и {C/D}
| Переменная | Изменение переменной | Реакция предложения денег М1 | Причина |
| MBn | рост | рост | астет MB, лежащая в основе С и D |
| DL | рост | рост | Растет MB, лежащая в основе С и D |
| Rd | рост | снижение | Меньше масштаб расширения депозитов |
| ER/D | рост | снижение | Меньше резервов обслуживает С и D |
| C/D | рост | снижение | Меньше масштаб расширения депозитов |
ПОЧЕМУ КОЛЕБАЛОСЬ ПРЕДЛОЖЕНИЕ ДЕНЕГ В 1980-1993 гг.
Для завершения анализа процесса формирования предложения денег нам остается разобраться в том, что движет вкладчиками и банками при принятии тех или иных решений. Но прежде чем мы вернемся к этому вопросу в главе 5, нам следует проверить, может ли выведенная нами модель предложения денег помочь в объяснении недавних колебаний объемов предложения денег. Мы рассмотрим изменения предложения денег за период с 1980 по 1993 г., особо интересный тем, что именно тогда темпы роста предложения денег колебались необычайно сильно.
На рис.1 показаны колебания предложения денег (М1) с 1980 по 1993 г., причем рядом с каждой фигурной скобкой указаны годовые темпы роста за период, ограничиваемый скобкой: например, с января 1980 г. по октябрь 1984 г. предложение денег росло темпами 7,2% в год. Изменения темпов роста предложения денег за период 1980-1993 гг. были довольно значительными: с 7,2% они подскочили до 13,1%, затем упали до 3,3% и снова выросли до 11,1%. Чем объяснить эти резкие изменения темпов роста предложения денег?
Согласно нашей модели предложения денег, представленной уравнением (5), колебания предложения денег, отраженные на рис. 1, объясняются либо изменениями в MBn + DL (сумме незаимствованной денежной базы и кредитов ФРС) , либо изменениями m (денежного мультипликатора). На рис. 2 представлены эти переменные и отражены темпы их роста за те же периоды, ограниченные фигурными скобками на рис. 1. Обратите внимание: денежный мультипликатор т изменяется в пределах довольно узкого диапазона - от 2,7 до 3,3.
Средний - за весь наблюдаемый период - темп роста предложения денег (7,7%) легко объяснить средним темпом роста незаимствованной денежной базы MB (7,8%). Кроме того, как нетрудно заметить, составляющая DL редко служит источником колебаний предложения денег, поскольку МВn + DL очень тесно связаны с колебаниями МВn, за исключением 1984 г., когда резко возросли объемы рефинансирования (ФРС выделила 5 млрд. долл. кредитов банку Continental Illinois National Bank, испытывавшему финансовые трудности).
Отсюда следует вывод: в долгосрочном периоде основным фактором, определяющим колебания предложения денег, является незаимствованная денежная база MBn, которая контролируется ФРС путем проведения операций на открытом рынке.
На более коротких промежутках времени взаимосвязь темпов роста незаимствованной денежной базы и предложения денег не всегда столь тесна, в первую очередь из-за того, что денежный мультипликатор m значительно меняется в краткосрочном периоде, - это-то в основном и влияет на темп роста предложения денег. Коэффициент наличность-депозиты {C/D}, также представленный на рисунке 2, позволяет объяснить большинство этих колебаний предложения денег.
С января 1980 г. по октябрь 1984 г. {C/D} остается практически неизменным. Неудивительно, что денежный мультипликатор m за этот период почти не имеет возрастающего или убывающего тренда, и потому предложение денег и незаимствованная денежная база меняются одинаково. Восходящий тренд денежного мультипликатора в период с октября 1984 г. по январь 1987 г. объясняется нисходящим трендом коэффициента наличность-депозиты. Снижение {C/D} означало перераспределение средств от одной составляющей предложения денег, характеризующейся меньшей способностью к расширению (наличные деньги), к другой, обладающей большей способностью к расширению (депозиты), поэтому денежный мультипликатор возрастал. В период с января 1987 г., по апрель 1991 г. отношение {С/D} заметно увеличилось, что привело к сокращению денежного мультипликатора, поскольку средства, хранившиеся на подверженных расширению чековых счетах, обращались в наличную форму, а наличные деньги в обращении не подлежат расширению. С апреля 1991 г. по декабрь 1993 г. коэффициент {C/D} несколько снизился. Это должно было привести к росту денежного мультипликатора, поскольку вновь наблюдался переток средств из наличной формы в безналичную, т.е. из формы, менее подверженной мультипликативному расширению (наличные деньги), в более подверженную расширению (чековые счета). Как и предсказывает наша модель предложения денег, за этот период денежный мультипликатор действительно увеличился и рост денежной массы ускорился.
Хотя исследование периода 1980-1993 гг. подтверждает, что такие факторы, как колебания отношения {C/D}, могут значительно влиять на предложение денег в краткосрочном периоде, тем не менее мы не должны забывать, что в целом за весь рассматриваемый период времени темпы роста предложения денег оказываются тесно связанными с темпами роста незаимствованной денежной базы MB . Действительно, эмпирические факты подтверждают, что причиной более 3/4 колеба-ний предложения денег служит проведение ФРС операций на открытом рынке, которые определяют MBn.
КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ
1. Мы вывели модель, показывающую, чем определяется предложение денег. Во-первых, мы рассмотрели, как формиру-ется денежная база и почему ею управ-лять легче, чем величиной резервных от-числений. Во-вторых, мы связали денежную базу с предложением денег, введя понятие денежного мультипликато-ра, который показывает, как изменяется предложение денег при изменении денеж-ной базы. P> 2. Покупка облигаций на открытом рынке увеличивает денежную базу, в то время как их продажа сокращает ее. Де-нежная база изменяется в точном соответствии с изменениями объемов кре-дитов, выданных ФРС. Денежную базу можно условно разбить на две составляю-щих: первая - незаимствованная денеж-ная база - находится под непосредствен-ным контролем со стороны ФРС, посколь-ку является результатом операций на открытом рынке; вторая, образующаяся за счет рефинансирования, не столь четко контролируется Федеральная Резервная Система, поскольку важную роль в ее формировании играют также решения банков о целесообразности заимствования у Федеральной Резервной Системы.
3.Предложение денег связано обратной зависимостью с нормой обязательного резервирования Rd, коэффициентом наличность-депозиты {С/Д} и нормой избыточного резервирования {ER/D}. Оно связано положительной зависимостью с объемом рефинансирования DL и незаимствованной денежной базы МВn, которая определяется объемом операций ФРС на открытом рынке. Таким образом, модель предложения денег позволяет учесть поведение всех действующих лиц; процесса формирования предложения денег: ФРС, устанавливающей норму обязательного резервирования и проводящей операции на открытом рынке; вкладчиков, принимающих решения о необходимости держать деньги в наличной форме; банков, принимающих решения о норме избыточного резервирования и целесообразности заимствований у ФРС, а также заемщиков, получающих кредиты в банках, которые косвенно влияют на решения банков об избыточном резервировании и заимствованиях у ФРС.
Источник:
http://aordokova.host.net.kg/chapter4.html
